互联网企业的估值套路
2013-08-29 00:00:56   来源:   评论:0 点击:

导读:时间:2012-05-17 15:41来源:互联网实验室作者:刘国辉点击:800次互联网企业估值与传统企业一样也是有两种思路,一是绝对估值方法,对企业未...
\

时间:
2012-05-17 15:41来源:互联网实验室 作者:刘国辉 点击: 800次
互联网企业估值与传统企业一样也是有两种思路,一是绝对估值方法,对企业未来现金流按一定利率进行贴现;二是相对估值方法,参考类似企业的市场化估值,按一定的换算比率,对企业进行价值评估。
  

最近FACEBOOK上市引发的造富效应被广范关注,早期投资者获利丰厚。互联网企业是资本追逐的热点。VC/PE资金很大一部分都投向互联网领域。如何对互联网企业进行科学估值是投资的重要前提。根据金融学经典理论,互联网企业估值与传统企业一样也是有两种思路,一是绝对估值方法,对企业未来现金流按一定利率进行贴现;二是相对估值方法,参考类似企业的市场化估值,按一定的换算比率,对企业进行价值评估。

拟投资企业按照发展的不同阶段,可以分为成熟型企业、成长型企业、创业型企业。处于不同阶段的企业,其具体估值方法也略有差异。

1、成熟型企业

相对而言,成熟型企业的估值较为简单,也较为规范。因为成熟型企业发展稳定,未来收益较好判断,可对比企业也较多,因此采取绝对估值和相对估值都相对容易。腾讯、百度、新浪、搜狐、网易等大型互联网企业就属此列。

例如,腾讯2011年1季度每股基本盈利为1.618元人民币,折合全年EPS为6.472元,换算成港币为7.955元。鉴于腾讯已经进入成熟期,告别了盈利高增长,不应再享有高市盈率。参考同级别公司,百度当前P/E为36倍,阿里巴巴B2B为31倍,腾讯2012动态市盈率在30倍左右较为合理。这里考虑的因素包括:(1)腾讯不具有百度的盈利高增速,故估值不会高过百度;阿里巴巴B2B被提出私有化,故估值也偏高;(2)腾讯在香港上市,为恒指成分股,投资者对其较为了解、偏爱,而且香港市场优质科技股较少,故腾讯估值又不会太低。按照30倍这个市盈率,简单估算在当前市场环境下腾讯股价在239港元附近较为合理。

2、成长型企业

成长型企业的估值有一定难度。这里的成长型企业按如下标准界定:营收已经达到一定规模且保持较高增速,但尚未实现盈利,财务表现不太稳定,未来现金流难以预测。京东商城、凡客诚品可以作为此类企业的代表。对于这类企业使用绝对估值方法有一定难度,使用相对估值方法较为容易。

此类非公众公司财务信息一般不公开。如果可以得到其最近几年营业收入、毛利率、营业利润率、净利润等财务指标,辅之以市场占有率、增长率等营业指标,可以结合行业环境对其未来现金流量进行预测,并要对未来高增长持续时间、何时盈利、何时财务状况进入稳态等作出预测,然后确定合适的贴现利率。最后将未来现金流量进行贴现后加总,得到精确估值。由此可见,此类估值思路虽然科学,但计算量巨大,且未来预测永远面临变数,需要不断调整。

使用相对估值方法相对较为简单一些。由于这类公司尚未盈利,故无法使用市盈率指标;互联网公司普遍具有轻资产特性,故市净率的确定也是个难题;市销率比较好操作一些。市销率=市值/销售收入。知道了销售收入,在依据同类公司确定合适的市销率,就可以对公司进行简单估值。这里的关键是如何确定合适的市销率。确定该指标时要考虑目标公司与参照公司营业收入、主营构成、市场地位、增长速度等具体因素。

例如,当当网2011年营收为5.75亿美元,当前市值约为6.16亿美元,市销率为1.07。2011年亚马逊总营收为480.8亿美元,当前市值:1009.40亿美元,市销率为2.1。据此可以对京东商城进行粗略估值。市场消息显示,京东商城2010年营收为102亿元,2011年营收为210亿元,增长率105%,高于当当的59%,亚马逊的41%。从2007年至2010年,京东的增长率分别为350%、266.67%、203.03%、155%。考虑到高营收增速与市场龙头地位,给予2-2.5倍市销率。粗略估算京东估值在66-82亿美元之间。

2011年3月,京东完成15亿美元C轮融资,投资方包括DST、老虎基金等6家基金以社会知名人士,其中DST以5亿美元获5%股份,意味着京东估值达100亿美元。这个估值偏高。当然投资方拥有更多市场信息,所以也会有自己的判断。

3、创业型企业

创业型企业是指刚成立不久,业务模式刚刚搭建、营收很少甚至没有、尚处于用户积累、品牌初建阶段的企业。现实中这类企业的估值较为随意,往往是天使投资者对某项互联网应用的特性或商业模式较为看好,或者对创业者的综合素质感到满意,便依据其资金需要进行投资,估值并无多少规律可言,更多还是凭感觉定性判断。

事实上确实很难对该类企业进行精确化估值,主要是因为这类企业处于初创期,未来面临的风险太大,以至于前景难以判断,也难以和同行业类型的大企业进行简单类比。这时候的估值更多还是看创业团队,看项目成熟程度。

当然,以上估值都是根据财务、运营数据做的粗略估值,无法构成投资建议。本文只做一些思路探讨。


相关热词搜索:互联网 企业 估值

上一篇:微博被迫使用启示
下一篇:安卓成也开源 败也开源

分享到: 收藏