作者：雷阳 | 原始出处：中国财经信息网 | 2007-1-22 10:53:15 | 已阅 8071 次 |
亚太地区在过去两年里的并购活动越来越频繁。据博彭数据显示，亚太地区去年共有９１７５宗并购交易，操作范围也很广泛，涉及收购、分拆、合资经营等方方面面。在亚太地区７０００宗并购交易的并购价格总额约为７５８０亿美元，如果排除日本和澳大利亚以外，并购总额也达到了３４００亿美元见图表，与２００５年同期相比，这两项指标分别高出了５６％和５２％。在这些所有的地域内年并购总数额都超过了２００３年的三倍之多。
并购交易的增加将对股票市场带来哪些影响？为了回答这个问题我们需要仔细地研究这些并购交易的种类和发生的领域。
我们发现，比如像澳大利亚，任何一项并购交易都包含有一家澳大利亚公司，这些澳大利亚公司或者作为收购者、或者作为卖出者、或者作为目标收购对象。ｉｎ－ｉｎ表示两家本土公司的合并，ｉｎ－ｏｕｔ指的是本土公司收购海外公司，ｏｕｔ－ｉｎ指的是本土公司被外国公司收购。
澳大利亚：从某种程度上讲，澳大利亚是亚洲最大的并购市场。去年亚太地区最大的１０宗并购交易中有４宗都有澳大利亚的公司参与。在本土之间的并购、外资收购本土公司和本土公司收购外资公司这三种并购类型中，澳大利亚的三类交易数量显得相当平均。
日本：日本是亚太地区的第二大并购市场，也是这一地区唯一一个尽管去年并购交易数量没有下降，但交易总额却下降的国家，其中最大的下滑源于本土合并的减少，这主要是由于银行业的合并已经步入尾声。另一个显著的特点是，外资收购本土公司的交易数额也比较小，比印度那些市场份额较小的国家的交易量还要少一些。在日本，只有１１％的收购是外资并购本土公司，这一比例是亚太地区最小的。不过今年这一状况或许会有一些改善，因为在日本从４月份开始，外国的公司可以通过使用掉期股票来收购，虽然这在程序上相当繁琐。
印度：印度是在过去三年间增长最快的市场，印度的并购交易总额已经从２００３年的５０亿美元增加到了现在的５８０亿美元。在去年，本土并购外资公司交易的增幅最大，总计有３１０亿美元，这主要是由于印度的钢铁大厂ＴａｔａＳｔｅｅｌ并购了英国最大钢铁制造商ＣｏｒｕｓＧｒｏｕｐ。外资公司并购本土公司交易去年在印度有轻微的下降，但总额仍然有１９０亿美元。大部分的并购交易都发生在ＩＴ领域，其中最大的一宗并购发生在９月份，全球最大的数据库软件厂商甲骨文（Ｏｒａｃｌｅ）收购了印度银行软件提供商Ｉ－Ｆｌｅｘ的股权。
中国：中国在过去的三年间每年的外资公司并购本土公司的交易数额都达到了３００亿美元左右，这其中包括外资对银行和其他上市公司的战略性持股。但去年一个显著的变化就是本土公司之间的兼并有了高速的增长，交易的资金总额达到了２７０亿美元，是２００５年的两倍。在去年迅速增加的这些并购中，大部分是一些上市公司被其母公司兼并。海外收购数额也在增长，从２００５年的１３０亿美元增加到了２６０亿美元，这一数额基本与２００４年的２７０亿美元持平。去年中国最大的一宗并购为中石化Ｓｉｎｏｐｅｃ以３５亿美元的价格收购了俄Ｕｄｍｕｒｔｎｅｆｔ石油公司。
去年其他一些显著的变化趋势还包括，新加坡公司，主要是淡马锡公司海外收购的增多。韩国本土公司之间，特别是本土金融业内部之间并购数量大幅增加等等。
然而，与全球的并购相比，亚太地区的并购数额依旧有些偏小。去年，亚太地区的并购交易总额仅占全球并购市场份额的１７％。而且，亚太地区的并购交易总是集中在几个非常有限的领域内，去年，金融行业的并购占了亚太地区并购总额的７８％。
并购对市场有帮助吗？
我们汇丰银行的全球策略团队一致认为，近年来并购的增长是股票市场的一大重要驱动力，并在今后还将继续发挥作用。但这个理论在亚洲市场会有效吗？
首先，从最基本原则来考虑，我们可以看出并购可以从三方面来提升股票市场的估值。这三方面分别对应了本土公司收购海外公司、海外公司收购本土公司和本土公司之间并购的三种情况。
公司通过海外收购或者可以增强自身技术实力，或者可以提升品牌知名度，或者可以实现规模经济。
贸易活动中的买方和私人股票资金成为上市公司股票需求的又一来源，因而提升了股票的价格。
本国内，或者本地区内的公司间的兼并可以提升竞争力，进而提高公司的定价能力和利润。
我们对于本土公司兼并海外公司的效果持怀疑态度。日本公司在八十年代和九十年代收购海外公司的例子就很典型，由于文化价值观的不同和语言的障碍，使得亚洲的管理模式很难去管理外国的公司。我们认为中国的公司也将面临相似的问题。相比而言，印度的公司由于其管理模式更加西方化，可能会在兼并海外公司方面获得更好的机会。总体说来，这类的并购一部分会获得成功，但更多的将会以失败告终。
在我们看来，外国公司收购本土公司对市场而言更具积极意义。去年，外国公司并购本土公司的所占比例在各个国家和地区的变化幅度很大，比例高的有泰国和台湾地区，在泰国外国公司并购本土公司占泰国并购总额的８０％，台湾地区占５４％；比例小的有日本、马来西亚和新加坡，在日本外国公司并购本土公司仅占并购总额的１１％，马来西亚和新加坡占２５％。但是令我们感到失望的是，除日本以外，去年亚洲地区外国公司并购本土公司交易数额的增长仅为４３％，这远远低于这类交易的全球平均增长水平。
亚洲国家面临的一个主要问题是，外国公司兼并的主要障碍依然存在，这包括文化方面的、法律方面的、还有政府干预方面的。因而，尽管有大量的资本都跃跃欲试想投资亚洲市场，我们仍认为并购交易不会有大幅度的增长。由于台湾地区是对外资最为开放的市场那么它将产生数额最大、最频繁的并购交易就不足为奇了。因此，如果认为可以通过外国投资者并购的波动来影响亚洲股票的重新定价，那就显得有些过于乐观了。
本土内部并购是最佳方式我们认为，本土公司之间的合并和收购对于提高公司利润，并从长期提升股票价值方面而言，将是最有效的一种方式。
伴随着亚洲经济的增长，许多行业的竞争都变得过于激烈。在许多国家，家族企业是公司的主要存在形式，他们对于兼并和被兼并，进而形成规模经济并提升行业竞争力有着极强的抵触心理。但是，这些观念正在发生改变，这可能部分原因是由于自１９９７－１９９８年亚洲金融危机后，人们更多地关注于股票市场带来的回报。在许多国家逐渐形成了这样一点共识，即通过兼并来提升竞争力是必要的，如台湾地区和韩国的银行业，中国的电子零售业、ＬＣＤ生产业和印度的电信业。
去年，除日本以外，亚洲地区本土之间的兼并增长了７８％，远远高于总体平均水平。新加坡的增长最为强劲，年增长率达到了１５７％，韩国的年增长率为１２９％，中国为１１１％。
并购的领域？
投资者可以看到什么样的领域通过并购实现了竞争力的提升呢？这包括一系列的驱动因素，包括政府的监管、家族企业的比例，而这些都是不容易评估的。
但是，我们可以通过对产业的细分来观测一些产业的竞争充分性。下图中从两个不同的尺度做了细分。
赫氏指数（ＨＨＩ）对３４类产业细分进行了竞争程度的排名：赫氏指数是依据该细分种类下所有公司的市场份额的平均百分比平方的总和来排序，我们选取了除日本外的２４８９家亚洲公司，１６４８家日本公司和８１７３家全球公司。图表中显示了除日本之外的亚洲国家（ＡＥＪ），日本和世界范围的产业细分排序。
（注：ＨＨＩ为Ｈｅｒｆｉｎｄａｈｌ－ＨｉｒｓｃｈｍａｎＩｎｄｅｘ缩写，简称赫氏指数，自１９８２年以来，美国司法部和联邦通讯委员会采用此指标作为反托拉斯的依据。它为所有市场主体所占市场份额百分比平方的总和。如果一家企业垄断市场，即它拥有了１００％的市场份额，１００平方为１００００，所以如果市场处于垄断状态，此项指标为１００００；其最小值为０，即市场处于完全竞争状态。在０～１００００之间，划分为３种状态：ＨＨＩ小于１０００，即为竞争性市场；ＨＨＩ在１０００～１８００间，即为中度集中市场；ＨＨＩ大于１８００，即为高度集中市场。）
在计算中，市场份额、销售收入、净利润为各个细分公司中占前三位的权重，这三项指标的数字平均值显示了排名次序。
除日本以外，亚洲的细分市场中如工程、建筑材料、银行和化学几个产业市场中企业分布相对零散，这与全球的竞争程度相差无几。
更为重要的是，相比于全球的平均水平而言，亚洲的食品生产、软件、媒体和医药行业的竞争分散程度要大的多。在日本，零售业、电力、服务业、软件业、食品生产业和金融行业有更大的通过兼并来提升竞争力的空间。
我们期望可以看到亚洲地区更多的本土内的兼并和收购，以此来提升竞争能力。如果类似的并购随之发生，并购将成为促进亚洲市场发展的主要动力。
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