【20年陈·中国互联网故事汇】

钱江晚报 互联网实验室 中国电信浙江分公司 主办

风险投资成败启示录

文/肖容

风险投资身上充满矛盾，喜欢的，说起来眉飞色舞；讨厌的，提起来痛心疾首。有人高调赞扬说，风险投资是互联网经济的催化剂。不错，所有互联网圈子的人，几乎都认同这个观点。互联网为风险投资创造了巨大的市场，互联网经济的各类典型代表，也几乎都是在风险投资的支持下发展起来的。但也有人视之为魔鬼，说风险投资翻云覆雨，喜怒无常，是搞坏企业的罪魁祸首。究竟什么是风险投资呢？且看下文详细说来。

风险投资是何方神圣？

尽管各种教科书上都有很多五花八门的解释，但他们都有个共同点，即风险投资（Venture Capital，缩写为VC，也称“创业投资”），是指专业投资人对新创（或市值被低估）企业进行的投资。投资人不仅投入金钱，而且还用自己长期积累的经验、知识和信息网络帮助企业进行经营。与传统投资相比，VC是一种主动的投资方式，所以，由VC支持而发展起来的公司成长速度远高出普通同行。公司发展壮大后，将会以上市、并购等形式出售，投资人将得到高额的投资回报。

这种投资方式开创于二战后，是一个美国人发明的。1946年美国J.H.Whitey成立了第一个私人风险公司，初始资本大约1千万美元。他发明了一个新词叫风险投资（Venture Capital），成为以共享股份的方式进行风险投资的第一人。其后不久，波士顿的地方官员筹集了一笔足够的资金成立了“美国研究与发展公司”(ARD， AmericanResearch & Development Corp.)以便扶植和推进当地企业家的工作。ARD因为成功地支持了名噪一时的DEC公司而享有盛名。

风险投资在中国

中国的风险投资起步晚了四十多年。1985年3月，中央发布了《关于科学技术体制改革的决定》，《决定》指出：“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立风险投资给予支持”。这是VC发展的政策依据和保证。同年9月，国务院正式批准成立了我国第一家风险投资公司——中国新技术风险投资公司，标志着中国风险投资事业的正式创立了。

大致来说，VC在中国的历史可以分成三个阶段：第一阶段：1985～1995年的启蒙阶段。在这一阶段，由于国内金融、法律环境等发展滞后，所以，国外的风险投资基金进不来，本土风险投资基金长不大。

第二阶段：1995～2004年的开始发展阶段。当时，在我国VC市场的主要活跃者包括：国家背景的风险投资主体，如北京创投、上海创投等，还有就是少量的国际创业投资巨头，如IDG、华登等。1998年，VC迎来了第一个发展的高峰，但是好时光似乎转瞬即逝。呼啸而来的纳斯达克崩盘，让还沉浸在狂欢中的VC们集体跌入冰冻期。当时包括高盛投资、J.H.Whitney、微软的风险投资部门等都纷纷撤出中国，留在中国的VC也纷纷要求所投公司改变商业模式或削减开支。

第三阶段：2004至今的爆炸式发展阶段。从2003年底携程上市开始，随着盛大、百度、分众等一浪高过一浪的纳斯达克上市热潮，VC迎来了第二波高峰。其标志性事件是2004年6月，以硅谷银行率领30家VC访华，随后包括Sequoia在内的硅谷顶级VC终于在中国落地生根，让投资中国的热度达到10多年来的最高点。

2005年9月，红杉中国创立。这家创立于1972年的机构是全球最大的风投，拥有超过40亿美元总资本，投资规模超过500家公司，其中有130多家成功上市，100多家被兼并或收购。其所投资的公司名单上不乏Google、Paypal、雅虎、苹果、思科、甲骨文等著名企业，这些公司总市值超过纳斯达克市场总价值的10%。

2005年6月，阎焱募集了高达6.4亿美元的赛富二期基金，IDG也加入了融资过程，并顺利融到了3亿美元的基金，成立了IDG-ACCEL成长基金。

随着投资环境的逐渐完善，国内民间风险投资公司也风生水起。这样，互联网第三波浪潮，就具备了充足的物质条件。

VC造富的著名神话：盛大

盛大的成功是VC们津津乐道的一个最富有戏剧性的投资故事。

“当时我们在投盛大的时候，很多人都说我们傻，说我们受骗了，说这样的公司已经四面楚歌，陈天桥都欲哭无泪了。”软银亚洲黄晶生回忆道。

2002年8月，盛大过的异常艰难。当时，盛大的财务顾问汇丰银行找到黄晶生，介绍陈天桥与他见面谈引入风险投资这件事。“那时，盛大已经找了几十家风险投资商看过，但是都没有谈成。”黄晶生说，谈不拢的主要原因，在于这些投资机构单项投资额都控制在几百万美元，以分散投资的风险，所以，风险投资商的解决办法是几家联手投资盛大。但陈天桥很迟疑，因为这是盛大的第一次融资，陈并不想一下子招来好几个风险投资商对盛大的未来指手画脚。不过，眼前的情景是，盛人如果不能成功引入风险投资，将会影响上市进程。

阎焱从1994年就开始在中国内地从事投资工作，作为软银亚洲掌门人，他在谈及对盛大的选择上，他坚信“business sense”的作用。“这是一种很难用语言去描述的东西，就算是在哈佛这样的顶级商学院也没有一门叫做‘business sense’的课程。”

阎焱觉得他和陈天桥之间很有“感觉”。“上午9点进入盛大办公室，到晚上12点我们就和盛大签署了投资协议。”

盛大决定和软银单独达成4000万美元的成交价码。当时，可以一子拿出4000万美元的风险投资商的确不多，所以盛大愿意向软银亚洲投怀送抱，至于软银可以毫不怀疑盛大、做出投资决策的重要原因，则是软银拥有一个涵盖中国、韩国，贯穿亚洲市场的分析团队。

“在盛大身上，我们花了20个月的时间和精力。”软银周志雄透露，最后和软银竞争的只有两家，“因为这两家想拼起来投，但盛大觉得还是一家比较好，加上我们对互联网游戏领域的理解，所以我们就拿到了。”

软银亚洲投入4000万美元，不到2年的时间便获得回报5.5亿美元，回报率高达14倍，足够收回该基金的所有投资成本而且还有富余。

黄晶生说：“当时投资盛大确实有很大风险，不过这让我们非常近距离地看清了这家公司、这个团队是怎么调动公司资源来应付危机的。”2003年3月，软银亚洲在盛大官司缠身、前途未卜的时候砸下4000万美元，然后在22个月内赚了16倍，凭借着此项投资，软银亚洲成为亚洲投资回报率最高的风投基金，黄晶生也成就了他在软银的最大贡献。软银在盛大最高点完美退出的故事，更是被哈佛商学院收作案例。据说，当软银亚洲首席合伙人阎焱出现在哈佛讲台上时，连窗台上都挤满了人。

VC造富的著名神话：百度

百度在2007年不仅成为全美股票交易量最大的四个公司之一，也成为首家进入NASDAQ百强成分股的中国公司。

百度是个神话。早在95年，李彦宏开始创业，他下定决心做一个搜索引擎。然后到美国寻找投资。很快就有好几家VC表示愿意为他们投资，他们看上了百度的三个亮点：中国、技术、团队。李彦宏说，“我们选了一家，即Peninsula Capital。”Peninsula Capital是李彦宏要和另一家投资商签署协议时才开始接触的。“当时急着回国，所以我们只给了他们一天的时间。”

巧的是，Peninsula Capital的一个合伙人Greg是徐勇拍摄《走进硅谷》时采访过的。Greg对徐勇说：“从你拍的片子，我就知道你能成事。但我不认识他（指李彦宏）。你说他的技术如何了得，有什么办法让我们相信？”不过，在按创投行业惯例与李彦宏工作的Infoseek公司CTO威廉·张通电话后，Greg下定了决心：威廉·张认为，李彦宏是全世界搜索引擎领域排名在前三位的专家。

Peninsula Capital对中国有着浓厚的兴趣—2000年初还联合高盛、Redpoint Ventures向中国最早的IT交易网站“硅谷动力”投资了1000万美元，他们又拉来了Integrity Partners一起投资。两家VC决定联手向百度投资120万美元（双方各60万美元）。

“公司开张了，也没有红绸子没有红气球，甚至牌子什么时候挂的都模糊不清了”，据李彦宏回忆，2000年1月1日清晨，他把1个财会5个技术员叫到自己和合作伙伴徐勇合住的北大资源宾馆房间，说，“我们这就开始了，办公室两条纪律，一是不准吸烟，二是不准带宠物。”

不承想，很快就遇到了网络泡沫的破灭。为渡过寒冬，李彦宏开始找第二笔钱。第一轮投资者帮百度引来了第二轮融资的领投者德丰杰全球创业投资基金（DFJ）。2000年4、5月份，DFJ中创始合伙人John H. N. Fisher，通过Scott Welch知道了百度，并很快对其产生了兴趣。DFJ随即对百度展开了审慎的调查，这项工作由刚从新加坡国家科技局加入德丰杰全球创业投资基金的符绩勋担纲。

“那段时间，我们大都在晚上去实地考察百度。”符绩勋回忆道，“透过公司的灯光，我们看到了这家企业身上闪现着硅谷式的创业精神。”

投资谈判过程相当顺利，2000年9月，德丰杰联合IDG，向成立9个月的百度投资了1000万美元。德丰杰约占了总投资额的75%，成为百度的单一最大股东，但其仍然只拥有百度的少数股权。

2003年底，百度开始第三轮融资，持续了6个月。投资者包括Integrity Partners、Peninsula Capital、China Value、华盈投资（Venture TDF）、信中利投资（China Equity）、Bridger Management等。此外，李彦宏还接受谷歌499万美元投资，而代价仅仅是出让百度2.6%股份。

2005年8月，百度上市，路透社评论说，百度在纳斯达克光彩夺目地上市之后，它已经一举将其200位股东带入了百万新富的行列，持有公司22%股份的百度创使人兼CEO李彦宏，个人财富达到了9亿美元。

VC失手：8848的悲剧

水能载舟亦能覆舟。VC往往能够成就金光闪闪的企业，但一不小心，也能将企业拉入无底深渊。8848就是一个令人惋惜的例子。

说到8848，王峻涛是一个标志。1999年他来到北京，筹划电子商务项目。1999年春节项目启动；5月，8848.net开通，王峻涛出任总经理。

随后融资问题提上日程，VC蜂拥而至。除了IDG，还有雅虎、软银和其他华尔街投资企业和个人。经过一系列眼花缭乱的资本运作，创业者的股份被迅速稀释，IDG成为最大股东。然而，资本游戏并没有就此结束。华尔街投资者的目标非常清楚，就是包装8848到纳斯达克上市。

2000年7月，8848取得了关键的中国证监会的正式批文，据说8848还在纳斯达克进行了路演，甚至已经取得了股票上市的代码。

但是，就是在这最后关头，董事会内部出现了重大分歧。分歧主要集中在IPO的价格上。此时全球互联网泡沫正在破灭，互联网企业在纳斯达克上的股票从2000年4月起开始下滑，已经先行上市的网易、新浪的股价已经跌到了摘牌的边缘。这些因素直接影响了8848IPO的定价。据说只有10美元左右，而当时8848的私募价格已经达到了每股8、9美元。VC们认为，如果以10美元每股IPO价格上市，那么后来进入的投资者就几乎无利可图，VC们的股票就无法迅速套现，这是难以接受的。

为此，IDG建议推迟上市，等待纳斯达克回暖。然而人算不如天算，纳市并没有出现意料中的反弹，而是一路狂泄。8848的上市日期一推再推，眼巴巴的看着自己最终错过纳市规定的 6个月期限。

生存还是毁灭？同样的问题摆在面前。既不想流血上市，也不能继续傻等纳斯达克的回暖，不甘心的投资者找到了想象中的一根救命稻草——B2B。这意味着作为B2C电子商务领军的8848，必须“变脸”，把自己转变成B2B业务的明星。这在公司内部引发了巨大的争吵。

最后，投资人决定“分家”：将8848将B2C业务拆分出来，只留下刚发布的Market Place和ASP业务，单独以B2B的概念上市；分拆出来的B2C业务由王峻涛另找投资人买下，自己经营。后来事实证明，这是走向最后崩溃的转折点。

分家后的日子并不好过。王峻涛的B2C业务迟迟找不到资金，引发了原8848投资者的极大不满，王峻涛不得已选择了抽身走人。随后，B2C管理层开始大量流失，业务开始迅速萎缩。B2B业务由谭智全面负责，结果也不尽如人意。2001年9月中旬，8848宣布与电商网合并。但时隔不久，谭智就挂职而去。随后，8848电商数据进入休眠状态，不久清盘，原8848正式宣告消亡。

如太阳般地升起，却如流星般地陨落，8848在中国互联网舞台上表演了一场跌宕起伏的传奇剧，而资本是其幕后唯一的导演。它以喜剧的方式开场，最终却出人意料的走向悲剧性的落幕。对此，在幕后翻云覆雨的风险资本难辞其咎，但它们并不是故意的。

风险投资推动第三次浪潮

成功也罢，失手也罢，毋庸置疑的是，自打开互联网之门以来，风险投资给中国创业者的心灵造成了巨大的冲击，影响深远，且呈愈演愈烈之势。

风险投资促进企业高速成长。据清科《2007年第三季度中国企业上市报告》统计，仅仅2007年第三季度，便有73家中国企业在境内外资本市场上市，融资218.56亿美元；其中33家企业在海外各市场上市，融资74.67亿美元；境内资本市场，吸引了40家企业上市，融资达143.89亿美元，开创了历史新高。

而企业的上市地点，除一直以来的热门市场—香港主板、纽约证券交易所、新加坡主板、NASDAQ外，还扩大到了东京证券交易所主板、韩国创业板、新加坡创业板、伦敦AIM市场。

“2007年是创业投资和私募股权投资的黄金年，也是中国并购市场和IPO市场的丰收年，种种迹象说明中国创业投资市场正处于急速发展的上升时期。”清科研究中心负责人说。

风险投资为互联网第三次浪潮准备了雄厚的物质资本。互联网实验室董事长方兴东认为，十年前搜狐、新浪、网易三大门户是中国互联网发展的第一波浪潮，2002年冬天短信、游戏第二波热潮。“第三次浪潮何时出来？阿里巴巴上市是一个标志，开辟了一个全新的时代。”

中国互联网产业的发展，从某种角度也折射出中国社会的进步与发展。除了技术不断地创新与进步，人们的观念和思维方式也不断升级，如公司治理、透明度、公平、公正原则等，这些在VC（风险投资）的投资公司里是必须身体力行的。同样，互联网的和谐发展，与中国庞大创业队伍紧密相连，并为一种创业精神所推动，这种创业精神在中国越来越受到崇尚。