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互联网实验室副总裁 谷海洁 P/E一般被称为市盈率，是上市公司股票股价与每股税后利润的比值，市盈率又称股份收益比率或本益比。由于市盈率把股价和企业盈利能力结合起来，其水平高低更真实地反映了股票价格的高低。 市盈率的高低与公司预期盈利能力、市场和行业成长性、国家的基准利率与GDP发展速度、股本及股本结构、市场投机行为等诸多因素相关，但总的来说，主要反映了市场对该上市公司未来几年成长性和盈利能力的预期。 因此，本文试图通过对部分中国概念股市盈率的比较，分析下市场对不同行业未来成长性的预期有何不同。 由于国内A股还处于新兴市场，一般市盈率偏高，所以不计生意宝等在国内上市的网络公司，同时去除TOM，金融界、中华网、E龙等2007年亏损的公司，对以下十七家公司市盈率进行比较排序后得到下表和图。
数据来源：雅虎财经、和讯网、互联网实验室 （本文的市盈率均采取动态市盈率，基本上按 从上表看，处于20倍以下的较低水平的公司有8家，处于20-40倍中等位置的有2家，40倍-60倍中高水平的有3家，60倍以上的有4家。同为网络公司，市场对不同行业的预期已经分化成不同阵营。 网络游戏公司 在以上十七家上市公司中，网络游戏或以网游为主要收入来源的公司占据了半壁河山。既反映出网游公司商业模式良好，得到投资者认可，同时也反映出有实力的市场供应者众多，市场竞争趋于激烈。 自盛大因市场竞争压力而宣布传奇免费，开辟了增值服务（如卖装备）收入为主的新收入模式后，玩家对增值服务付费方式的游戏关注度已经远远超过计时收费游戏关注度。据百度提供的统计数据，2007年下半年，市场上供应的增值服务收费类网游占据近8成的比例，玩家对增值服务收费类网游兴趣浓厚，达到88.56%的关注度。免费游戏推出，事实上也宣告了网游的吸金时代已经结束。由于参与者众，初期投入较大，网游公司已经结束了快速扩张期。 这个结果也反映在市场预期上，网游公司的市盈率大多在10-20之间，在证券市场上属于较低的水平。受此判断影响，传统三大门户之一的网易公司由于网游业务收入占公司收入比重较高，其市盈率远低于新浪和搜狐公司。 市盈率总体较低，和网游本身产品生命周期较短，公司经营状况不稳定也有一定关系。传统的老牌网游公司盛大尽管一直在购买国外游戏，但自传奇、传奇世界后再也没有推出新的具有同等影响力的游戏。尽管目前总体赢利尚可，但市场预期不高，所以市盈率很低。 另据百度数据，2007年下半年来自四川的网游用户在各省总排名第8，本次汶川地震尚需经过较长阶段的恢复和重建过程，由于网游对网络条件的依赖度很高，需要长时间在线，因此本次地震必然对各网游公司的业绩造成一定的影响。 垂直门户公司 与携城、前程无忧等垂直行业网站相比，经营了五个垂直式综合门户网站（太平洋计算机网(www.pconline.com.cn)、太平洋汽车网(www.pcauto.com.cn) 、太平洋游戏网(www.pcgames.com.cn) 、太平洋女性网(www.pclady.com.cn)及太平洋亲子网(www.pckids.com.cn)的太平洋网络市盈率很低，只有后者的1/3和1/5。从公开资料分析，有三个原因造成太平洋网络的股价偏低：（1）品牌形象分散不清晰，引起的关注度不高；（2）资源分散，在各个领域都有可能面临投入不足；（3）根据公司公告，收入以广告为主比较单一，未来发展的想象空间不足；如果各子网站确实发展前景良好，其实可以考虑采取分拆上市或品牌独立两个策略，以提高公司整体价值。 携城的市盈率处于50倍以上的中高水平，尽管芒果网在部分中心城市广告攻势强劲，但总体市场占有率还是个位数，携城e龙仍在在线旅游市场处于垄断状态。挑战者完成全国范围内的布点亦需要大量的资金和时间的投入，所以携城还至少可保持较长时间的领先地位。随着互联网应用的深入，各酒店及航空公司纷纷推出自己公司网站的预定业务，以节省巨额的代理费用，这未来对携程的发展是一个较大的风险因素，提高会员的忠诚度和粘性是携城未来的主要工作。 综合门户公司 新浪、搜狐这两家互联网的先行者至今仍保持50倍上下的市盈率，表明未来市场预期良好。 国内资讯第一，以广告收入为主的新浪近年来发展势头良好，广告收入持续增加，而非广告收入占总体收入份额则在不断减少。显示公司专业化程度越来越高，品牌形象鲜明，在厂商眼里的广告价值在不断增加中。新浪与资讯相关的各个频道在近年来均持续发展，内容的深度、广度和及时性都使新浪成为很多网民首选的日常信息来源。可惜本次广受国民关注的汶川地震报道新浪的资讯及时性不足，使得MSN、腾讯科技、新华网等网站受到更多关注。 作为新浪老对手的搜狐一直与新浪争夺门户第一的位置。与新浪和网易不同，搜狐没有国内第一的杀手级应用（新浪的资讯，网易的邮箱），所以算是传统三大门户网站中最坚持门户道路的一个。 高市盈率的梯队 市盈率超过60倍的公司有阿里巴巴、腾讯控股、百度和空中网，尤其百度和空中网市盈率更超过100倍。 阿里巴巴上市公司是B2B电子商务服务平台，根据互联网实验室预测互联网第三浪的核心正是电子商务公司，市场预期也比较良好。阿里巴巴上市第一天曾创下300倍的超高市盈率，让投资分析师纷纷惊呼看不懂。随后股价的持续下跌已经使阿里巴巴市盈率降至相对合理范围，今年一季度阿里巴巴收入和盈利同比去年均有大幅度增长。但由于国内市场容量、增长量的限制及阿里巴巴本身收入及盈利基数已经较大，阿里巴巴B2B部分的发展速度不可能保持前几年的高速增长。未来市盈率是否可能进一步提高，主要看阿里巴巴在印度的新市场拓展及单客户收入能力是否有较大突破。 腾讯借助庞大的QQ群体、优异的新品研发能力和网络营销能力，不论是资讯、邮箱、博客还是游戏等各种应用都比较成功。腾讯公布的08Q1业绩报告显示，一季度总营收14.32亿元人民币，同比增长85.4%，环比增长27.7%，其中互联网增值服务收入为9.987亿元，同比增长99%，环比增长33.5%，而广告收入则有所下降。优异的成绩是市场给出高期望的原因。但前期增长过快也对未来经营造成很大压力，这种增长依赖的是QQ游戏等各种新推出的服务，未来能否推出新的服务和产品还是问号。在腾讯宣布一季度业绩后，发生了包括首席技术官张志东、总裁刘炽平、主席马化腾在内的三名执行董事，先后共减持公司股份达215万股，套现金额超过1.4217亿港元的高管集体套现事件。此事件是否预示高管对公司未来增长的预期降低呢？ 百度是中文搜索市场第一，在纯文字网页搜索领域百度的搜索效果不及Google，但其贴吧、知道、MP3、图片、视频等特色栏目满足了年轻网民大量音乐、图片等搜索的要求。让百度自豪的音乐搜索一直颇受出版人非议，去年国际唱片公司的起诉百度取得了出乎意料的胜利。今年唱片公司再次发难，2月国际唱片业联盟(IFPI)称，全球最具影响力的三家唱片公司对中国最大搜索引擎百度在线网络技术公司(Baidu)发起了新的法律攻势，指控它提供盗版音乐文件。IFPI在一份声明中说，环球唱片(Universal Music)、新力博德曼音乐娱乐香港有限公司(Sony BMG Music Entertainment Hong Kong)和华纳音乐香港有限公司(Warner Music Hong Kong)向北京一家法院提出起诉，要求百度取消它们认为侵犯了其版权的音乐链接。 空中网是专业提供手机上网服务的公司，定位是手机娱乐公司，其MMS（彩信）、WAP（手机上网）、JAVA（手机游戏）收入在国内一直处于最领先位置。旗下另有空中传媒、空中猛犸等独立品牌。 中国手机用户目前已超过3.6亿，而网民数约为2.2亿左右，因此市场潜力很大。与计算机相比，手机终端的信息存储和处理能力弱，但是便携性和移动性好。各手机服务厂商（包括山寨机）推出的产品目前基本都具备上网及各种增值服务功能，因此手机上网已具备条件。由于手机市场未来增值服务收入潜力很大，所以空中网的发展前景也被看好。 综合来看，市场对网络游戏、以广告为主垂直门户的未来预期较低，对以服务收入为主的垂直门户预期较高，电子商务、及时通信、搜索、手机上网及增值服务预期最高。 互联网实验室由方兴东、王俊秀创立于1999年8月，是中国高科技第一研究机构。九年来，不但全程见证并参与了中国互联网的创业历程，而且为几乎所有重要的中国高科技公司提供过研究、咨询等服务，推出了一批具有全国影响、甚至全球影响的高科技研究成果。详情见：http://www.chinalabs.com 转载申明： 上述观点来自互联网实验室，如需转载请注明来源。 |
