北京时间8月6日，据国外媒体报道，《商业周刊》周二发表分析文章称，标准普尔日前在投资者报告中，对运营大型多人网络角色扮演游戏(MMORPG)运营商盛大的美国存托凭证给予了“强烈推荐买入”(Strong Buy)评级。标准普尔认为，盛大有着极具吸引力的投资价值。

　　标准普尔在投资者报告中指出，作为一家交互式娱乐媒体公司，盛大是一家在庞大而快速增长的市场中的多元化产业领头羊。中国是全球最大的网络游戏市场，盛大来自于网络游戏业务的营收超过了其它任何一家公司。盛大提供着不同类型的多种游戏，并拥有自己的PC和移动游戏平台，并正在开创嵌入式游戏广告业务。此外，盛大还拥有中国最为流行原创文学门户网站。根据标准普尔的分析，盛大过去的成功将向其提供巨大的资源，推动其游戏产品线，并向其它业务领域进行扩张。

　　此外，随着北京奥运会的即将举行，将会对盛大和其美国存托凭证产生积极的催化作用。整个世界目前都将目光投向了中国，标准普尔因此挑选出了在美上市的中国公司股票，以使投资人能够获得更高的投资回报。标准普尔同时认为，中国政府对网游的限制也将会使盛大从中受益。

　　标准普尔认为，盛大美国存托凭证有着极具吸引力的投资价值，因此对其给予了最高的五星评级（“强烈推荐买入”）。

　　公司简介

　　作为中国网络游戏产业的先驱和龙头，盛大提供了多种网络游戏，并不断向其它数字内容领域进行扩张。盛大不仅通过第三方授权获得网络游戏在中国的运营权，而且还能自主开发网络游戏。盛大当前几乎所有的营收都来自于包括大型多人网络角色扮演游戏和休闲游戏的网络游戏。2007年，上述两类游戏营收占据了盛大总营收的96%。

　　盛大的网络游戏多为行动或冒险类游戏。每一款大型多人网络角色扮演游戏都被设计在一个虚拟世界中，游戏玩家能够在游戏中相互交流。典型的讲，游戏网家在游戏中可以选择不同的角色，每一个角色都能够积累经验和特定的道具（例如武器或是点卷），从而提高游戏网家在游戏中的能力或者地位。此外，一群玩家通常会组成一个联盟，通过团队合作来完成特定的游戏目标。截至2007年年底，盛大共运行着11款大型多人网络角色扮演游戏，其中7款游戏由盛大自主开发。

　　更为重要的是，在2005年11月，盛大曾宣布将对一些大型多人网络角色扮演游戏不再收取费用，该公司只会对游戏中的一些特定道具进行收费。在此之前，盛大所有的大型多人网络角色扮演游戏都采用收费模式。

　　盛大的休闲类游戏营收主要来自于开通全功能特性。标准普尔认为，休闲类游戏是盛大增长战略的重要组成部分。随着广告在免费类游戏中的不断增加，玩家已逐渐开始习惯为特定的功能支付一定的费用。盛大休闲类游戏同样也吸引了诸多的用户。

　　2007年12月，盛大推出了9款休闲类游戏，其中有5款游戏由该公司自主开发。这些游戏包括了战争类游戏和格斗游戏等等。2004年7月，盛大收购了杭州边锋软件公司。边锋主要提供一些列的休闲类游戏，包括纸牌类游戏、麻将、益智游戏等等。2005年12月，盛大收购了象棋和益智游戏开发商游戏茶苑。

　　盛大同时还通过三家中文门户--点电网（Qidian.com）、晋江原创网（Qidian.com）和红袖添香（Hongxiu.com）三家中文门户提供原创文学服务。通过这些网站，盛大已开始为独立作者发表原创作品。用户可免费观看这些作品的部分内容，但要阅读全文，则需要支付会员费。

　　此外，盛大还运营着一个PC计算机游戏网络，使用户能够寻找并与其他的游戏玩家取得联系。盛大还通过数位红开发并推向市场了近500款手机游戏。盛大在2004年10月收购了数位红。数位红同时提供两款盛大最流行网络游戏的手机版游戏，并计划推出更多流行网游的手机版游戏。

　　产业展望

　　根据中国互联网络信息中心提供的数据显示，今年年初中国已成为了全球网络用户最大的国家。根据市场调研公司Nielsen Online的统计数据则显示，2008年6月中国网民数量已达到2.53亿人，美国网民的数量为2.23亿人。根据中国互联网络信息中心的统计数据，中国网民数量在2007年增长了53%。而与此同时，中国网民数量仅占人口总数的19%，远低于美国71%的人口渗透率。因此我们认为，中国互联网市场仍具有相当大的潜力。

　　毫无疑问，中国同样也是全球网游玩家最多的国家。中国互联网络信息中心预计，超过60%的中国网民每年至少玩一次网游，平均每周玩网游的时间超过7小时。此外，20%以上的网游玩家每周玩网游的时间超过10小时。事实上，标准普尔认为，中国网游网家数量和市场规模将从2007年至2012年扩大一倍，平均年增长率达到20%。

　　公司地位及战略

　　中国巨大而快速增长的网络游戏市场吸引了众多的参与者。不过按照营收计算，盛大仍然是中国最大的网游公司。标准普尔认为，除网游产业外，盛大在多个领域也是行业内的龙头。

　　例如，盛大在2005年推出了免费网游模式，该公司也是第一家在中国推行免费网游的公司。盛大当时曾预计，公司的大型多人网络角色扮演游戏和美托存托凭证在短期内会受到影响。事实证明，盛大大型多人网络角色扮演游戏营收在2006年的确出现了下滑，但在2007年增长了65%。标准普尔预计，盛大大型多人网络角色扮演游戏营收在2008年至2010年将保持20%的平均年增长率。

　　正如前面所提到的那样，盛大提供的其它业务和不同类型的服务超过了大型多人网络角色扮演游戏和休闲类游戏数量的一半。标准普尔认为，业务多元化将有助于改善公司的增长前景，并减少盛大对第三方开发者的依赖。此外，这还将有助于盛大开发出中国第一个实质性的嵌入式游戏广告业务。

　　盛大一直在通过积极和有意义的收购项目来使产业实现多元化。单是在2007年，盛大便通过对超过200家公司进行评估之后，对15家公司进行了投资。通过收购，盛大已打造出了中国一流的文学门户。目前，盛大文学门户的注册用户超过了2000万人，单日页面浏览量超过了2.2亿页。可以对比的是，盛大的文学门户注册用户数量已超过了《纽约时报》和《华尔街日报》单一访问用户数量的总和。按照标准普尔的观点，想要获得注册用户非常的困难，但盛大实现了这一目标。

　　标准普尔认为，盛大将能够把嵌入式游戏广告业务、文学门户甚至PC游戏网络和手机游戏业务通过各种方式打造成盈利项目。最合逻辑的可能是，部分出售上述业务或全部出售上述业务，或者考虑分拆上市。

　　价值分析

　　盛大不仅是一个多元化的市场龙头，而且标准普尔还认为其股票极具投资价值。标准普尔预计，盛大2008年每股美国存托凭证收益将达到2.09美元，按照当前的股价计算，其市盈率只有13倍左右。这远低于标准普尔1500指数15倍的市盈率和标准普尔1500技术指数18倍的市盈率，以及标准普尔 1500互联网软件与服务指数27倍的市盈率。

　　标准普尔预计，盛大未来三年的年平均净利润增长率将为18%，2009年该公司的每股美托存托凭证收益为2.51美元，2010年该公司的每股美托存托凭证收益为2.99美元。标准普尔预计，盛大未来三年的年平均净利润增长率将超过标准普尔1500指数、标准普尔1500技术指数与标准普尔 1500互联网软件与服务指数的增长率。按照市盈率分析，盛大股价相当低廉，因此提供了更多的增长潜力。

　　按照2008年的业绩预期计算，盛大PEG(市盈率/增长速度)仅为0.7倍，远低于标准普尔1500指数的1.2倍，标准普尔1500技术指数的1.1倍和标准普尔1500互联网软件与服务指数的1.1倍，这些指标暗示出盛大股价被低估。

　　最后，截至2008年3月31日，盛大手中还持有4.64亿美元的现金、现金等价物和投资，折合每股美国存托凭证6.32美元。

　　企业管理

　　盛大拥有一套非常复杂的企业结果，造成这一现象的部分原因是该公司在过去几年中进行了相当可观数量的收购。盛大是一家注册在开曼群岛的公司，业务运营范围在中国大陆和香港。该公司同时还持有位于韩国的一家公司的多半股权。盛大总共有35个独立分公司。

　　截至2008年3月底，盛大联合创始人、董事会主席和首席执行官陈天桥共持有盛大大约43%的股份。在盛大上市之初，陈天桥最多曾控制着盛大大约56%的股份。截至2008年6月，盛大共拥有9名董事，其中绝大多数非公司雇员。标准普尔注意到，盛大的一位董事是陈天桥的妻子。

　　整体而言，标准普尔认为盛大相对缺乏企业管理，但问题并不十分突出。（无痕水）